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來(lái)源：西科控股 | 2024年02月21日 16:50:53
2024年1月1日，中科創(chuàng )星創(chuàng )始合伙人米磊、中科創(chuàng )星創(chuàng )始合伙人李浩在《中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)導報》發(fā)表署名文章：《把握硬科技發(fā)展黃金期 倡導ESK價(jià)值投資理念》，闡釋ESK價(jià)值理念及其內涵。
伴隨著(zhù)硬科技的興起，資本市場(chǎng)的投資范式發(fā)生革新，以投資經(jīng)濟價(jià)值（Economic Value）、社會(huì )價(jià)值（Social Value）和知識價(jià)值（Knowledge Value）為核心的ESK（經(jīng)濟-社會(huì )-知識）價(jià)值投資理念問(wèn)世。
更重要的是，投資應當回歸本源，為經(jīng)濟社會(huì )進(jìn)步的源動(dòng)力——知識“保駕護航”，通過(guò)支撐知識創(chuàng )新，進(jìn)而推動(dòng)金融體系與科技創(chuàng )新加速融合。
PART 1? ? 科技創(chuàng )新支撐經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展
首先，歷史經(jīng)驗已經(jīng)證明，科技是當之無(wú)愧的第一生產(chǎn)力。前工業(yè)革命時(shí)代，由于缺乏技術(shù)創(chuàng )新，人類(lèi)社會(huì )一直無(wú)法逃出“馬爾薩斯陷阱”。據經(jīng)濟史學(xué)家安格斯·麥迪森（Angus Maddison）統計，從公元元年至公元1820年左右，世界經(jīng)濟增長(cháng)曲線(xiàn)幾乎就是一條直線(xiàn)，直到工業(yè)革命之后，“馬爾薩斯陷阱”才得到解決。
其次，當前中國比過(guò)去任何時(shí)候都更加需要科技創(chuàng )新。邁克爾?波特（Michael Porter）曾提出，一個(gè)國家的經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展會(huì )經(jīng)歷以下四個(gè)階段：要素驅動(dòng)、投資驅動(dòng)、創(chuàng )新驅動(dòng)、財富驅動(dòng)，以上四個(gè)階段依次推進(jìn)。改革開(kāi)放30年以來(lái)，要素驅動(dòng)和投資驅動(dòng)兩輪并行，我國充分發(fā)揮了勞動(dòng)力和市場(chǎng)兩方面的比較優(yōu)勢，成為貿易大國、消費大國和“世界工廠(chǎng)”。如今，人口紅利消失之下，我國從要素驅動(dòng)、投資驅動(dòng)邁向創(chuàng )新驅動(dòng)已成必然。
最后，在當前的國際國內形勢下，大國之間科技競賽、經(jīng)濟競賽、文化競賽都在如火如荼地展開(kāi)，尤其是在前沿科技發(fā)展布局上，人工智能、量子科技、新材料、新能源等在內的熱門(mén)領(lǐng)域競爭趨勢加劇。
不過(guò)，沒(méi)有風(fēng)險投資基金，科技創(chuàng )新后勁不足，高端產(chǎn)業(yè)就難以發(fā)展?？v觀(guān)歷史，金融資本都與創(chuàng )新形影不離，第一次科技革命中股份制、銀行和資本市場(chǎng)加速技術(shù)產(chǎn)業(yè)化；第二次科技革命中國際化投行、保險與信托滿(mǎn)足科技創(chuàng )新大規模融資需求；第三次科技革命催生現代風(fēng)險公司。
如今，到了硬科技創(chuàng )新的黃金期，更加需要金融資本在科研創(chuàng )新力度、廣度和精度上給予全面的支撐，為科技企業(yè)的孕育成長(cháng)提供助力。
PART 2? ?金融資本與科技創(chuàng )新的三大矛盾
據中基協(xié)統計，僅科創(chuàng )板首批上市的25家企業(yè)中，就有23家獲得PE/VC機構約124億元的投資。截至年末，已在協(xié)會(huì )完成登記的私募投資基金管理人合計23667家，備案私募投資基金共145020只，管理資產(chǎn)規模202817.9億元。而在芯片半導體、人工智能、新能源汽車(chē)、航空航天等未來(lái)產(chǎn)業(yè)背后，也有越來(lái)越多的金融資本的身影。
可以想見(jiàn)的是，未來(lái)在傳統產(chǎn)業(yè)升級、關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)強鏈補板、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟等諸多領(lǐng)域，金融資本將會(huì )起到更大的助力。而為了更好地推動(dòng)金融與科技的融合，我們仍有幾個(gè)矛盾點(diǎn)亟待解決。
矛盾一：金融資本追求確定性和科技創(chuàng )新的不確定性之間的矛盾?？萍紕?chuàng )新全周期歷程有三個(gè)階段，第一階段是科研階段，是“0-1”階段；第二個(gè)階段是科技成果轉化，是“1-100”階段；第三，是產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，是“100-100萬(wàn)”階段。每個(gè)階段都需要專(zhuān)門(mén)的資金支持和投入。
當前，科技成果轉化階段以及早期科創(chuàng )企業(yè)處于真空地帶，國家財政資金難以惠及，且周期長(cháng)、投入大、風(fēng)險高，企業(yè)通常很難拿到銀行的貸款支持，社會(huì )資本參與意愿不強烈。
矛盾二：科技創(chuàng )新領(lǐng)域的長(cháng)周期和金融的短線(xiàn)屬性之間的矛盾。尤其是在一級市場(chǎng)的募、投、管、退方面，我國缺乏長(cháng)期耐心資本下，在以“回報LP投資增值”為核心目標之下，金融資本更傾向于選擇“短、平、快”項目，最終導致了部分金融資本偏離了最優(yōu)目標，沒(méi)有服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟，沒(méi)有服務(wù)社會(huì )民生。例如，曾經(jīng)火爆的P2P項目一度收獲了諸多資金，但也很快消失。
矛盾三：科技創(chuàng )新早期融資需要的“小體量”資金和中國“大體量”金融供給模式之間的矛盾。早期科技創(chuàng )新企業(yè)融資需求多為百萬(wàn)級、千萬(wàn)級規模，相較于傳統大企業(yè)動(dòng)輒數億元、數十億元的融資需求，同樣的放貸金額需要銀行投入更多的人力，面臨更為復雜的工作細節，人力、財力成本面臨較大提升。
為了有效解決這些矛盾，資本市場(chǎng)亟待進(jìn)行一場(chǎng)“認知革命”，急需形成一個(gè)新的“投資范式”。
PART 3? ? 資本市場(chǎng)需要一場(chǎng)“認知革命”和范式革新
第一次革新發(fā)生于20世紀30年代，投資范式以“利潤最大化，從而實(shí)現股東利益最大化”為唯一目標，單純靠財務(wù)數據評估企業(yè)價(jià)值。然而，實(shí)踐證明，片面追求財務(wù)回報，也會(huì )帶來(lái)一定的負面效應，如金融泡沫、財務(wù)造假和環(huán)保問(wèn)題。
21世紀初，第二次范式革新發(fā)生，ESG投資（Environmental（環(huán)境）、Social（社會(huì )）、Governance（公司治理））興起。ESG投資除了關(guān)注股東回報以外，也兼顧社會(huì )效益，一時(shí)間引領(lǐng)21世紀初投資潮流。
不過(guò)，ESG投資理念也存在局限，它未將人類(lèi)文明進(jìn)步和財富發(fā)展的本源——知識考慮進(jìn)去，尤其是隨著(zhù)硬科技創(chuàng )新黃金時(shí)代的到來(lái)知識價(jià)值的重要性日益凸顯。
事實(shí)上，從第一性原理視角（熱力學(xué)第二定律）去思考經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展的底層規律可以看到，任何一個(gè)系統要維持運轉，都需要外界持續的能量輸入，否則它會(huì )慢慢耗散直至崩潰。對于經(jīng)濟和社會(huì )來(lái)說(shuō)，這種“能量”就是知識。
可以說(shuō)，知識是歷次科技和工業(yè)革命的基礎，也是經(jīng)濟社會(huì )財富的源頭。立足當下，中國現在的經(jīng)濟發(fā)展正處在從投資驅動(dòng)向創(chuàng )新驅動(dòng)轉型的階段，未來(lái)30年是創(chuàng )新驅動(dòng)的時(shí)代，這使得知識在這個(gè)時(shí)代變得前所未有的重要。尤其是隨著(zhù)前沿科學(xué)和交叉學(xué)科的迅猛發(fā)展，目前的技術(shù)前沿都具備極高的知識價(jià)值。
以上，便是我們ESK價(jià)值投資理念的背景與緣由。
具體來(lái)看， “E”是指“Economic value”（經(jīng)濟價(jià)值），是對一種商品或服務(wù)給個(gè)人或公司或國家帶來(lái)的利益的衡量。判斷標準包括推動(dòng)經(jīng)濟社會(huì )增長(cháng)，為股東創(chuàng )造收益，為企業(yè)帶來(lái)利潤等；
“S”是指“Social value”（社會(huì )價(jià)值），是投資所帶來(lái)的正向外部性。判斷標準既包括組織所創(chuàng )造的社會(huì )和環(huán)境綜合效益，如對國家、行業(yè)、社區的貢獻，也包括組織內部運營(yíng)和管理帶來(lái)的績(jì)效提升，如風(fēng)險管理、人才培養等；
“K”是指“Knowledge value”（知識價(jià)值），是知識對于人類(lèi)社會(huì )的存在和發(fā)展，以及豐富個(gè)體精神生活所具有的價(jià)值。判斷標準在于創(chuàng )造性，如讓人類(lèi)創(chuàng )造新物質(zhì)和服務(wù)，以及獲得財富、幸福和力量。
ESK的具體評估標準下表所示。
PART 4? ? 關(guān)于ESK未來(lái)發(fā)展的幾點(diǎn)思考與建議
第一，推動(dòng)政府層面對ESK的認可。任何一個(gè)概念體系，從頂層設計到基層實(shí)踐，都離不開(kāi)有為政府的強力推動(dòng)。因此，希望未來(lái)監管部門(mén)能夠基于中國國情和市場(chǎng)實(shí)踐，支持和參與理念的宣傳和體系標準的制定。
第二，呼吁科技創(chuàng )投行業(yè)參與ESK標準的完善與實(shí)踐。ESK價(jià)值投資自提出以來(lái)，已在中科創(chuàng )星得到了實(shí)踐，形成了一定基礎。但對于行業(yè)而言，仍需要不斷探索新標準和新實(shí)踐，最終形成適合中國資本市場(chǎng)的理念體系。
第三，發(fā)揮投資者的股東作用，引導被投資企業(yè)的ESK實(shí)踐。投資者要從考察企業(yè)的ESK情況，進(jìn)一步延伸到督促企業(yè)踐行ESK理念，從而更廣泛地動(dòng)員社會(huì )力量參與ESK。
第四，建立ESK投資聯(lián)盟，大力發(fā)展ESK生態(tài)服務(wù)體系。ESK規模擴大勢必會(huì )驅動(dòng)相應生態(tài)體系的搭建，通過(guò)政府、創(chuàng )投、產(chǎn)業(yè)、學(xué)界，可以推動(dòng)ESK評級體系的完善。同時(shí)，每年發(fā)布一份專(zhuān)業(yè)的ESK報告，有利于全社會(huì )了解ESK價(jià)值投資的發(fā)展。
總之，面向硬科技創(chuàng )新的黃金發(fā)展期，ESK是真正的長(cháng)期主義、是真正的價(jià)值投資。未來(lái)，具備ESK價(jià)值投資理念的創(chuàng )投機構和科技企業(yè)才能真正對經(jīng)濟發(fā)展、環(huán)境友好、社會(huì )和諧、規范治理和創(chuàng )新知識做出貢獻，才能定義未來(lái)。
文章來(lái)源：中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)導報
作者：中科創(chuàng )星科技投資有限公司米磊、李浩
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